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2021-07

銅行業(yè)深度報(bào)告：供需兩旺，景氣度上行

? ? ? ?新能源領(lǐng)域需求成為銅消費(fèi)重要變量 2021年正值中國(guó)開(kāi)啟“碳達(dá)峰、碳中和”征程的元年，歐盟減排目標(biāo)逐漸提升，美國(guó)新能源基建投入3000億美元。風(fēng)能及光伏為主的低碳發(fā)電設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，同時(shí)能源使用端燃油汽車(chē)向電動(dòng)車(chē)轉(zhuǎn)變將成為主要的發(fā)展趨勢(shì)。能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及汽車(chē)電動(dòng)化發(fā)展，將推動(dòng)銅金屬大量應(yīng)用。預(yù)計(jì)2021-2023年，新能源領(lǐng)域帶來(lái)全球銅消費(fèi)每年分別為92.7、124.8、157.6萬(wàn)噸，3年CAGR為25.9%。 　　海外引領(lǐng)傳統(tǒng)需求復(fù)蘇。海外發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持當(dāng)前趨勢(shì)，在松貨幣和寬財(cái)政的大背景下，持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成利好效應(yīng)。而汽車(chē)市場(chǎng)，美歐經(jīng)歷“V”型反彈，景氣度回暖。地產(chǎn)及汽車(chē)行業(yè)支撐，海外引領(lǐng)精煉銅需求復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)方面，電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運(yùn)和建筑僅僅維持弱復(fù)蘇。疊加新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2021-2023年，國(guó)內(nèi)銅需求每年分別增長(zhǎng)-111.3萬(wàn)噸(-7.69%)，+43.8萬(wàn)噸(+3.28%)，+30.9萬(wàn)噸(2.24%)。而全球精銅消費(fèi)2021年1.68%小幅增速，2022-2023年分別保持3.96%和2.55%的增速。每年需求分別為2482.1、2580.3、2646.2萬(wàn)噸，3年CAGR為2.73%。(注：2020年國(guó)家收儲(chǔ)和庫(kù)存累積導(dǎo)致表觀需求大幅增長(zhǎng)，2021年國(guó)內(nèi)需求剔除收儲(chǔ)和庫(kù)存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。) 　　銅礦松而冶煉緊，供應(yīng)呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。資源供應(yīng)：銅礦+廢銅同期恢復(fù)。復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期。疫情期間歐美國(guó)家的出口以及東南亞如馬來(lái)西亞等國(guó)家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，2021年疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)2021-2023年銅礦+廢銅合計(jì)供應(yīng)分別為2155萬(wàn)噸、2253萬(wàn)噸、2346萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量增長(zhǎng)仍是全球產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，而冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰已過(guò)，2022年開(kāi)始冶煉進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)緩慢期，預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增長(zhǎng)。全球2021-2023年精煉銅產(chǎn)量分別為2504、2541、2579萬(wàn)噸，3年CAGR為1.8%。 　　精煉銅供需兩旺，銅價(jià)中樞上移。2021、2022、2023年全球精煉銅平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬(wàn)噸。疊加疫情后期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松貨幣政策延續(xù)，對(duì)銅價(jià)形成的支撐效應(yīng)。預(yù)計(jì)后續(xù)3年國(guó)內(nèi)銅價(jià)中樞將上移至67000-78000元/噸左右，含自有礦的銅企業(yè)將充分受益。 　　行業(yè)評(píng)級(jí)。全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，宏觀背景支撐銅價(jià)。精煉銅供需兩端均保持景氣度復(fù)蘇，銅價(jià)延續(xù)高位可期。給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。 　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股。紫金礦業(yè)：全球擁有超過(guò)6200萬(wàn)噸銅資源儲(chǔ)備，相當(dāng)于中國(guó)總量的一半。江西銅業(yè)：最大綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)銅精礦含銅超過(guò)20萬(wàn)噸。洛陽(yáng)鉬業(yè)：資源生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，降本具有優(yōu)勢(shì)，坐擁剛果金及澳洲銅資源。云南銅業(yè)：外抓資源，內(nèi)降成本。銅陵有色：米拉多銅礦復(fù)產(chǎn)，資源自給率提升。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銅礦投產(chǎn)進(jìn)度加快，銅需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。

2021-07-19

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